沃尔玛财报揭示美国消费状态：若“降温不失速”，或助推“软着陆交易”

根据官网APP的玛财分析，尽管汽油和食品价格高企，报揭不失美国消费者在今年表现出意外的示美速或消费支出韧性。但高盛经济学家警告，国消这种强劲的费状韧性即将面临挑战。包括通胀与零售销售在内的降温最新消费数据对降低美联储加息预期及提升美国经济“软着陆”前景有边际利好，但前提是助推放缓必须限于“需求正常化”，而非滑入衰退。陆交

高盛经济学家Jan Hatzius带领的玛财团队指出，第二季度美国企业面向消费者的报揭不失销售额保持健康增长，得益于超出预期的示美速或退税规模。标普500中非必需消费品公司的国消销售额同比增长5.9%，必需消费品公司则增长3.9%。费状同店销售额也在广泛业务中加速增长，降温尽管7月零售销售环比下降0.6%，助推为14个月最大跌幅，但二季度美国实际GDP依然按年率增长1.5%，个人消费支出增长3.2%。

高盛预测，下半年实际消费增速将降至1%-1.5%，这反映出从春季异常强劲的退税驱动状态回归更可持续水平的过程。本周即将开启的零售财报季，以沃尔玛、塔吉特等巨头为核心，是评估美国经济能否实现“软着陆”的重要窗口。

消费支出是否即将“降速”？

高盛的经济学家们指出，未来消费者支出增长可能会走弱。尽管7月零售销售的下降部分反映了Amazon Prime Day提前带来的影响，但经过修正的销售水平显示，消费的强劲表现只是退税激增的暂时结果。随着实际现金流停滞，预计下半年实际消费者支出将放缓至1%-1.5%。

第二季度美国经济按年化计算仅增长1.5%，低于第一季度的2.1%。个人消费者支出按年化计算增长3.2%，成为私人国内需求的主要增长引擎，商品和服务消费均增长显著。

宝洁公司首席财务官Andre Schulten表示，美国消费者的总体支出保持稳定，但不同收入群体之间出现分化：高收入消费者继续强劲消费，而低收入消费者在日用品购买时依然保持谨慎。

高盛关于下半年消费放缓的判断，将在这一周的财报中得以检验，尤其是沃尔玛和塔吉特的展望。

零售、就业与通胀的降温，促使高盛押注9月不加息，“软着陆交易”再添动力。

最新的经济与消费数据为美国的“软着陆”前景提供了边际利好，但须确保放缓局限在“需求正常化”之内。理想的情况是消费增速适度放缓，以压低需求型通胀，但并未触发企业盈利或就业周期的全面恶化。

零售、就业和CPI/PPI数据正在形成不利于鹰派加息的证据链。7月CPI环比仅升0.1%，核心CPI升0.2%，同比核心通胀降至2.5%。此时，市场对美联储加息的预期已显著降低，尤其在经济数据显示消费支出未能强劲复苏的背景下，投资者开始关注美联储的观察周期。

对全球股市而言，当前的宏观组合既对AI/成长股构成支持，也需谨慎把握界限：降温的增长降低了政策利率的右尾风险，但AI资本开支及企业盈利尚未同步回落。因此，零售销售疲软并不会提升对云计算需求的预期，相反，它的影响在于降低无风险利率上行风险。

需注意的是，若美国消费支出从1%-1.5%的温和增长滑入负增长，同时就业也持续收缩，那么原有的“降息利好估值”逻辑将被“盈利衰退”所替代。反之，只要就业未失速，企业资本开支及AI盈利保持强劲，最有利于风险资产的情境便是消费适度降温、通胀持续减弱，而美联储维持现状。若沃尔玛等零售巨头的业绩显示消费仅仅是降速而非失速，市场或将获得理想的资产组合：消费未加大通胀压力、企业盈利稳定、美联储不再加息，这对科技股尤其利好。