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最新数据显示，去银化本周国际贵金属市场延续疲软态势。面临美银目标截至周三，压力元黄金期货已连续第三个交易日下跌，价百警告白银期货的涨势主障跌幅更加明显。COMEX 5月白银期货当天结算价为74.599美元/盎司，难持重挫2.2%，续光为5月5日以来最低收盘价。伏成自伊朗冲突爆发以来，去银化贵金属整体表现不佳，面临美银目标原因在于霍尔木兹海峡的压力元封锁推高油价，进而增强市场的价百警告通胀担忧，使得对美联储加息的涨势主障预期不断升温。
尽管短期内白银表现不佳，难持华尔街的续光主要投行对其未来走势却存在显著分歧。美国银行大宗商品团队在最新报告中提出了“先涨后跌”的观点——该行的金属研究主管迈克尔·威德默(Michael Widmer)认为白银价格有望在2026年第四季度达到每盎司100美元。然而，美银同时警告称，此轮上涨可能只是昙花一现，预期可持续性不足，并预计到2027年第二季度白银价格将回落至75美元/盎司附近。
需要注意的是，美银的预期相比其他机构显得更为乐观，但仍留有下行空间。瑞银在先前的报告中已将2026年二季度末的银价目标从100美元下调至85美元，年底目标也从85美元修正至80美元，2027年3月的远期目标更是降至75美元。瑞银策略师指出，2026年白银市场的供需格局将发生根本性变化，预计今年供应缺口将迅速从原先的3亿盎司缩减至仅6000至7000万盎司，这种“急剧缩减”是银价上行动能衰退的根本原因。世界白银协会的报告也反映了这一趋势，预计2026年全球白银市场缺口约为6700万盎司，尽管连续第六年短缺，但缺口规模显著收窄。
“去银化”趋势显现，光伏需求见顶
美银认为，白银面临的最大结构性障碍来自于工业领域的“去银化”潮流。“尽管黄金的上涨可能在未来几个月内再次助推白银突破100美元/盎司，但由于基本需求疲软，我们认为白银的持续表现不如黄金，”美银分析师在报告中表示。报告进一步指出，高企的价格正迫使关键工业领域，尤其是太阳能光伏行业的制造商主动减小对白银的用量，甚至转向使用更为经济的铜等替代材料。
光伏行业作为白银最大的工业需求领域，预计到2025年占全球工业用银总量的35%。然而，随着TOPCon、HJT等N型高效电池迅速提升渗透率至70%，银浆成本在高效电池组件的非硅成本中已占50%以上。这导致白银价格上涨给光伏制造商的利润施加了明显压力，迫使企业加快“去银化”的进程。
“我们认为，工业部门对白银的需求在去年已达顶峰，特别是制造商在工艺上减少银用量的意愿增强。此外，中国太阳能光伏产能的增长趋于平缓，今年全球太阳能安装量的可能下滑也加剧了这一挑战，”美银分析师指出。
需求变化，价格逻辑转变
随着工业需求因高价格退缩，白银的供需格局可能迅速发生变化。美银分析师提醒，由于工业消费的降低，高企的银价容易导致市场重新陷入供过于求的状态。面对近期几乎呈指数级的银价上涨，光伏组件制造商等市场参与者感受到巨大的利润压力，从而激发了企业在生产工艺中进行“去银化”的努力。用量的减少意味着今年白银的供应缺口可能大幅缩小至90%，只需投资者稍有抛售，即可令市场出现过剩。
瑞银在报告中也强调了类似的逻辑，指出需求端正面临三重压力：光伏行业用银需求因高价而减弱，银饰和银器消费同样受到高价抑制，投资需求也骤降，全球白银ETF持仓已累计流出近7000万盎司。
由于这种结构性转变，美银认为白银的定价方式正在发生变化，未来将更接近于贵金属的逻辑，而非单纯的工业商品。“投资者需求可能成为未来价格走势的关键，”报告中强调。
多重风险重重，短期波动难消
除“去银化”这一中长期结构性利空外，白银市场短期也面临多重不确定性。首先，美联储的政策路径仍是核心变量。市场对美联储年内加息的预期持续升温，目前预计2026年内加息一次的概率已超过50%。新任美联储主席沃什由特朗普任命，但市场担忧在通胀超预期背景下，他的首个官方表态可能偏鹰派，从而打压贵金属等无息资产。交易员正在密切关注即将公布的美国4月个人消费支出(PCE)指数数据，以寻找进一步的利率走势线索。
其次，地缘政治局势也牵动市场神经。美军最近在伊朗南部实施“自卫打击”，目标包括伊朗的导弹发射场和试图布设水雷的船只。伊朗方面宣布击落美军无人机并试图驱逐战机，双方在停火期的冲突被分析人士解读为“极限施压”下的谈判博弈。若伊朗所提的恢复霍尔木兹海峡航运的协议得以落实，油价回落将减轻通胀压力，从而为白银提供支撑；反之，地缘风险升级将加剧全球复杂的宏观局势。
此外，北美自由贸易协定的谈判也可能成为潜在的“黑天鹅”事件。作为美国最大的白银供应国，加拿大和墨西哥的贸易政策不确定性促使市场参与者在美国境内维持超高库存，全球可流通的白银供应因此收紧，流动性不足可能进一步加大价格波动。
白银市场正处于多重力量的博弈之中。短期来看，伊朗局势的演变和美联储的政策信号将持续主导银价走势，金价是否能有效带动也是一个关键变量。从中长期来看，高银价引发的工业需求替代效应可能从根本上重塑白银的定价逻辑。正如美银所言，光伏仍将是白银的核心需求支柱，但“去银化”的趋势难以逆转，这或许意味着即使未来银价重返百元大关，其基础也会悄然松动。
